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新兴市场如何防范通胀失控

新兴市场如何防范通胀失控2008-09-09 19:04:24 来源：投资者报分享到：SimonJohnson

投资者报20年前，新兴市场只是那些具有潜在投资价值国家的标签，但他们还是游离在全球经济主功能之外；10年前，许多新兴市场国家在经历危机的同时也变得能够震动全球金融领域，比如1997~1998年的那场危机。因此，新兴市场这一标签意味着不稳定以及某种形式的动荡。

如今新兴市场国家已成长为全球繁荣的重要决定力量。过去5年中，新兴市场国家的经济总量占到世界总量的25%~50%(根据不同的算法)。新兴市场国家躲过了最近的全球金融危机，并且通过日益增长的金融和贸易纽带，使发达国家免遭经济下滑之苦。现在，他们处理最近一轮通胀威胁的方式将会给世界经济和通胀问题带来深远的影响。

角色反转

过去10年，新兴市场国家经历了快速的增长。而过去的12个月中，当发达国家为巨大的金融危机所困扰之时，新兴市场国家却保持着这种增长，其重要的原因可归结为以下3个。

第一，尽管新兴市场在商品流动方面已经和世界经济高度关联，但是在金融流动领域他们并没有完全对接。可能是因为新兴市场国家的银行自上世纪90年代的金融危机后变得更加谨慎，也可能是他们在国内面临更好的机会。不论何种原因，新兴市场并没有过度暴露在美国次贷危机以及相关金融工具当中。

第二，新兴市场继续沿用了稳健的经济政策。不像前几次的繁荣时期，这一次他们对财政问题非常小心。相比过去，那些问题行为，比如各种形式的寻租和腐败都得以有效控制。

第三，全球贸易持续强劲，以及所谓的南-南贸易(不涉及发达经济体)被证明极具弹性。任何国家都知道应该尽量避免贸易壁垒，而且全球的贸易规则在巨大的压力下向前发展，这给新兴市场带来了非常多的利益。

结果，在过去一年的世界经济中，新兴市场扮演了相对稳定的角色，并且帮助发达国家对抗了一轮又一轮的金融冲击。这是通常意义上的角色反转，同样也是新兴市场国家在历史上第一次扮演这样的角色。

凡事有利也有弊，对于经济政策，正是因为新兴市场国家的繁荣推高了大宗商品的价格，包括能源、粮食和工业原料，进而给全球经济带来通胀的威胁。这种通胀威胁还同时伴随着美国和其他一些发达国家的经济下滑。同样，这种情况也是相对于过去20年全球经济的一个反转，过去正是制造业产品的低价格帮助发达国家维持住了低的通胀率。现在，新兴市场国家的繁荣效应使得发达国家的物价上涨而不是抑制物价。

防止滞胀

有许多理由可以认为，发达国家能够避免像上世纪70年代出现的经济下滑而通胀高企的那场瘟疫。比如，发达国家的经济(和实际工资)更加具有弹性，并且他们能够在面临高的能源价格时做出相应的调整。另外，发达国家的货币政策更具可信性，他们的央行更加注重对通胀的控制、更好的传达意图和更加温和的通胀预期。还有，弹性汇率制度总体上也使得发达国家更加易于对宏观经济进行调控。

然而，这些方面正是新兴市场国家的软肋。也许他们不会面临滞胀——这有赖于他们的政策反映如何。但是，他们肯定会遭受高通胀的风险。实际上，在一些新兴市场国家其通胀预期并没有被很好地衡量，这也就意味着很难判断他们是否依然处于被锚定(央行术语)状态。

一些新兴市场国家瞄准了各种形式的通胀目标，他们明确指出合意的通胀范围，有必要的话，他们会用紧缩的货币政策来支撑这一目标，并且更倾向于果断地提前行动，而不会等到通胀高企或需要巨大的利率调动时才有所动作。至少，最近一轮大宗商品价格上涨将给这些新兴市场国家的央行带来考验。过去20年中，许多新兴市场国家的央行变得越来越独立，但这一次会有多大的不同？

对有些新兴市场国家来说，汇率政策是他们的阿喀琉斯之踵：如果汇率政策紧盯着美元，这就相当于暴露在资本流通之下，新兴市场国家的利率实际上大致等同于美国利率。现在美国的政策利率是2%，在过去一年中为了对抗房产市场的危机，美国大幅降低了利率。而这一利率就相当于那些紧盯美元国家的利率，换句话说，有些新兴市场国家在经济持续快速增长的同时又大幅放松了他们的货币政策，这并非是好主意。

下一次危机？

上世纪80年代，新兴市场国家面临了一系列危机，如高额的公共外部债务、不可持续的预算赤字和一些国家恶性的通胀。上世纪90年代和本世纪初，他们所遭受的危机是私人部门的借贷和大量的经常性项目赤字。当然，也许还可能出现旧式的危机形式：比如，经常性项目赤字通过私人资本流入来补偿，一旦私人投资者开始颓然抽出资本的时候问题就出现了。

新兴市场国家是否会出现一种新形式的潜在危机，那又会是什么呢？

最可能的就是对于通胀控制的失守，同时，还伴随着世界经济全面的下滑，国际贸易也会受到影响。这种危险会把新兴市场国家置于上世纪70年代发达国家所遭遇的境地。幸运的是，现在极端的负产出是可以避免的，特别是当主要的新兴市场国家开始快速实施经济降温；难能可贵的是，他们开始采取措施让汇率政策变得更加富有弹性，这将会使新兴市场国家能够根据本国的情况实行适合的独立货币政策。

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